通脹、緊縮和升值將影響哪些行業？

央行重啟三年期央票，人民幣兌美元匯率創出新高，原本被市場短暫遺忘的三大預期（通脹、緊縮、升值）重新被喚醒。預期反復階段性的出現，會令市場逐漸加 深對預期的印象。而且，目前各種跡象都不能証明預期將淡化，頂多只是暫時平穩而已。

雖說研究機構普遍預計3月份CPI仍將持穩，但市場 似乎把審視通脹的目光放到了更遠處。安信証券首席經濟學家高善文日前就前瞻性地表示，中國2011年到2013年會出現嚴重通脹，此時決策層需提高通脹容忍度和調低經濟增速目標以應對。

通脹的潛在威脅，來自於已成既定事實的充沛流動性。M1和M2無論從總量還是增速來看，都處於近幾十年 來的最高峰。如果現在的數量調控效果不明顯，未來的通脹形勢就可能更嚴峻。可以料想，如果存款準備金率、央票、信貸管制這些措施都用遍之後，發現貨幣總量 的控制仍然難以達到明顯的效果，那麼這些措施的力度還有加大的可能。

至於人民幣升值，如果打開外匯走勢圖，就可以清晰地看到，人民幣兌 美元匯率已經創下10個月新高。這是否意味著人民幣升值已經悄然啟動了呢？

對於股市來說，當前正處於微妙的博弈期，指數長時間的振盪也 証明了目前市場缺乏明確的方向性判斷。如果緊縮政策能夠起到十分明顯的效果，那很可能會先重演2004年的低迷走勢；如果緊縮政策效果有限，2007年再 次翻版也不是不可能。與其猜測指數的上漲和下跌空間，不如考量一下，通脹、緊縮和人民幣升值大概會對各行業有什麼樣的影響。

在通脹方 面，PPI和CPI走勢的前後差異分別影響到不同的行業。

目前PPI漲勢領先於CPI，意味著上遊工業產品價格上漲明顯，上遊工業行業板塊的表現可能會比較出色。煤炭、有色和能源等行業個股近期的走勢已經初步驗証了這一預期。

然而，上遊產品的漲價未必能夠順利地將盈利兌現，這其中就有一個價格傳遞的過程。如果上遊產品價格上漲超出了中下遊的接受能力，這就意味著價格虛高的產品不能換來真金白銀。這種情況往往發生在通脹速度明顯超出經濟增長速度的時候，也就是滯脹或類滯脹。就目前的情況來看，該問題暫時並不明顯，但已有苗頭。以鐵礦石價格為例，目前鋼鐵價格因鐵礦石價格倒逼而不斷上漲，與此同時鋼材市場近期的成交則出現放緩跡象。

如果價格傳導比較順暢，那麼上遊產品漲價將會給中下遊行業帶來成本壓力。 鐵礦石漲價推動的鋼材價格上漲將使得家電、機械和汽車等行業成本壓力上升，這些行業的盈利空間將會受到擠壓。成本推動型的價格上漲通常從上遊傳遞到下遊， 而消費疲軟的影響通常是從下遊傳遞到上遊，因此可密切關注在上遊產品價格上漲的同時，消費數據是否穩健增長。如果PPI繼續上漲，而終端消費數據出現停滯，則上遊工業盈利的增長就可能達到一個瓶頸。

在CPI方面，一旦數據抬頭，農產品、飲料和零售等行業就可能會有較好的表現。不過這些 行業也同樣存在價格傳導的問題，一旦價格上漲明顯超出了消費者的容忍力，漲價也不能換來盈利。只是這些行業的價格彈性低於上遊行業，因此受負面影響的程度 相對較小。另外，作為傳統的對抗通脹的保值工具，黃金價格可能會存在上漲預期，因此黃金股存在一定的機會。

上述產品價格上漲無法換來盈利的情況，往往出現在高通脹時期。為了防止惡性通脹的發生，貨幣當局一定會採取緊縮措施來抑制通脹。目前中國央行側重於運用數量化手段來控制貨幣增速，一 旦CPI起來，加息或難以避免。

在加息周期當中，金融行業中的保險將迎來較好的市場環境。由於保險的投資資產中存款和債券比重較大，加 息會提升其存款收益和債券收益。

對於銀行業而言，加息會產生什麼樣的影響，可能要具體問題具體分析。如果中國央行採取非對稱加息，提高 存款利率而穩定貸款利率，則銀行成本將有所提升。如果提高貸款利率而穩定存款利率，則銀行的信貸業務盈利空間將擴大。如何加息決定了銀行的利差水平，這是 影響銀行盈利的關鍵之一。不過一般而言，加息將是提升利差的最重要動力，一旦進入加息周期，銀行將擁有相對經濟增長較大的業績彈性。

另 外，如果未來連續加息力度較大，銀行的信貸資產質量是否會變壞？因為加息會影響借貸企業的利息支出，加重經營壓力，如果企業盈利出現問題，那償債能力也會 相應下降，銀行的不良資產就存在上升壓力。

從這個角度來看，加息對負債率較高的行業也存在明顯的利空影響，目前電力、房地產和鋼鐵等行業負債率較高。房地產行業不僅負債率較高，而且由於利率上升會增加房貸支出，從而抑制購房者的借貸意願，降低購買力，這對房地產行業的負面影響更為明顯。

提到人民幣升值，投資者往往會想到人民幣資產將受益，尤其是房地產，其實並不能這樣簡單的分析。人民幣升值吸引外資購買中國房地產有一個前提條件，即中國房地產本身對外資就具備吸引力。如今中國的房價已經不能和2006年相提並論，而且近期各類針對房地產市場的調控政策和預期甚囂塵上，如果人民 幣只升值3%-5%，或許並不能覆蓋房價下跌的風險，那外資對中國房地產的認同度就可能降低。

出口行業將明顯受到人民幣升值帶來的壓 力，不過中金公司也認為，一些原材料採購和產品銷售兩頭在外的行業，情況並不會太糟糕。尤其是對進口依賴度更高的行業，人民幣升值降低採購成本帶來的利好 將超過出口壓力，這些行業包括電子設備、辦公設備、石油加工、天然氣生產和電氣設備等。近期，航空股和造紙股已經明顯走強，因為人民幣一旦升值，航空公司 採購航油的成本將下降，而造紙行業大量的原材料也都來自於進口，它們的成本也將明顯下降。