兗煤 Analysis

煤炭產品大部分銷往電力、冶金和化工等行業

2009 銷售成本 compare to成本總額 os good (-3% more)

噸煤銷售成本為248.12元，同比(2008)減少26.24元或9.6%

展望

煤

預計2010年集團煤炭銷售平均價格比2009年上升。

煤目前已簽訂國內煤炭銷售合同及意向3,217萬噸，

其中，已簽訂合同1,001萬噸，平均含稅基準價比2009年度上漲17.6% (578.26 RMB/Tn)；

簽訂煤炭銷售意向2,216萬噸，銷售價格將隨市場變化而調整。

預計澳洲煤炭產品價格將大幅提升。

目前兗煤澳洲已簽訂全年煤炭銷售合同812萬噸，

其中：已簽訂4-6 月份煤炭銷售合同192 萬噸，平均合同價格為130.96美元/ 噸。

本集團2010年煤炭銷售計劃4,355萬噸，

其中：公司3,180萬噸，山西能化110萬噸，菏澤能化160萬噸，兗煤澳洲905萬噸。

2009 Main firm Production and price

精煤小計 12,175 724.30

經篩選原煤 17,100 410.91

混煤及其他 4,055 235.01

公司合計 33,330 503.98

山西能化 986 288.90

兗煤澳洲 1,627 668.21

外購煤 2,058 540.65

本集團總計 38,017 507.41

煤炭銷售情況 -華東地區 (72%) of china sale (same in 2008)

but 華南地區 and華北地區 sales vol drop – (-65%) and (-35%)

煤化工業務 - 甲醇

2010年 - 延續供大於求的局面，價格難有回升。國內新建產能釋放，國外低成本優質甲醇進口增加，將進一步增加國內甲醇供應量。

二甲醚、醋酸等下游產品對甲醇需求雖有增加，但甲醇市場整體需求較為平淡。

國家淘汰甲醇落後產能，推廣車用燃料甲醇，以及企業限產等措施，有利於國內甲醇市場趨於穩定。

煤炭、天然氣等原材料價格上漲，將對甲醇價格形成支撐。

本集團2010 年甲醇銷售計劃61 萬噸，其中榆林能化55萬噸，山西能化6萬噸。

鐵路運輸

2009年公司鐵路資產完成貨物運量1,990萬噸，同比增加71萬噸或3.7%；實現鐵路運輸業務收入淨

額（客戶承擔礦區專用鐵路資產運費的貨物運量實現的收入）2.584億元，同比增加11,244 千元或4.5%；鐵路運輸業務成本為2.440 億元，同比增加8,357 千元或3.5%。

電力業務

發電量 - 120000萬千瓦時

Low profit margin -銷售淨額 423151000成本 378600000

熱力業務

2009年華聚能源(new acquisition) 生產熱力117萬蒸噸，銷售熱力117萬蒸噸。其中對外銷售熱力14萬蒸噸，實現銷售淨額13,268千元，銷售成本為7,364千元。

資本負債比率為77.2%。

計算基礎為：公司股東應佔股東權益為291.518 億元，總借貸為225.098億元。

五大供貨商採購的商品及接受的服務金額少於總採購額的30%

向五大客戶的銷售淨額佔總銷售淨額的28.0%

最大客戶華電國際電力股份有限公司的銷售淨額為30.309億元，佔本集團2009年度總銷售淨額的15.3%

預計2010 年本集團資本性支出為40.852 億元，資金來源主要是本集團的自有資金。(mainly兗煤澳洲 20.8 million)

2009 – 20.856

主要風險、影響及應對措施

Risk 面臨

宏觀經濟波動 - 受經濟環境、國家宏觀調控政策、煤炭供需以及運力的影響，市場價格波動很大。

壓煤村莊搬遷、

成本上升、

獲取新煤炭資源難度

煤炭企業重組整合形成大型煤業集團，電力企業大量非煤行業企業，開始從事煤炭開採, 使同質化競爭更加激烈

213億購Felix，整合後公司入賬151億人民幣有形資產及220億人民幣商譽。

假設成本按20年攤分，美林估計2010/11年各攤分9億人民幣，估 計每噸成本即分別上升9%/7%。此外，隨著預期息率上升，因收購借款利息開支，今明兩年可能由09年1.92億人民幣，大升至4.74/6.31億人民 幣

經營策略：

穩定菲利克斯公司現有煤礦產量，

實現莫拉本(Aus) 露天礦井投產；(計劃於2010 年5月投入運營，該煤礦商品煤生產規模預計可達1000萬噸╱年)。

加快鄂爾多斯能化60萬噸甲醇項目建設和煤炭資源開發；

實現菏澤能化萬福煤礦開工建設；

加快推進陝西榆樹灣煤礦公司設立，儘快投入商業運營。(this year possibly)

繼續尋求新的項目收購機會。做好兗煤澳洲上市準備工作 (計畫於後年)，推進菲利克斯和澳思達煤礦資產整合；抓住煤炭資源整合機遇，

充分發揮自有資金充足優勢，提高自有資金使用效益；

希望三年內煤產量及收入能翻一番，礦產量五年內可增至一億噸

通過債務融資、權益融資、引進戰略投資者等方式籌集發展資金，做好項目投資、開發和建設，為公司和股東創造更大的收益。

2010 (01-03) 因煤價升幅部份被澳洲Felix產量減少所抵銷，但受動力煤及焦煤漲價支持，預期盈利 增長勢頭持續，評級維持「跑贏大市」，目標價由21.5元上調至22.5元。

上調海運動力煤價假設6%至95美元一噸，

秦皇島熱煤價 每噸上調2%至97美元，

受現貨及合同價上升帶動，預計兗煤今年平均售價上升23%

Rough Est Sales 2010

Coal 25542075 (4355 tonne+15% of 2009 sale price)
Train 275000 (+10%)
Coal Chem 780000 (600000 tonne x same sale price in 2009m – 1300)
Elect 185000 (same from last yr)
Ground heat 13500 (+5%)

Total 26795575
Pre-tax profit (25%, average =30.43 for past 6 years, but the interest rate in the aus purchase could hamper the profit)
6698893

Shareholder funds = 4700000 (70%)

2010 Est
每股盈利= 1.00 HKG
P/E = 18.1

2010 一至三月（首季）純利達二十一億元, 按年升一點九倍，預期今年上半年純利增長逾一倍

今年首季銷售量 +31.1% 1039 萬噸，價格上漲 17.41% (from 508RMB)。