《品中資》跟內房股相比，醫藥股可謂得天獨厚。前者遭政府打壓，後者則得到政府合共 ８５００億元（人民幣．下同）的直接資助，而且是三年內便要投入這筆錢（２００９－
２０１１），相比起家電行業的間接資助，醫藥行業前景的秀麗可謂不言而喻！
正如上日的文章中所指，自從去年９月國藥控股（０１０９９，下稱國藥）上市之後，醫藥股終於出現了一隻龍頭股，而這隻龍頭股的表現也確實有「大師」風範，上市９個月左右，股價反覆升了接近一倍，昨日收報２９﹒０５元（招股價１６元）。
粗略估計，在政府投入的８５００億元之中，藥品行業能夠受惠的，佔超過一半左右（直接和間接），而這隻龍頭股則有九成業務是來自醫藥分銷（代理２﹒２萬種中西藥品及保健品，包括處方藥和非處方藥，以及個人護理產品及醫療用品），其餘一成業務是藥品零售和生產。
國藥最強的地方就是她的營銷網絡，目前，內地有八成藥品是通過醫院藥房出售的，而國藥就是其中一家大型供應商。她從藥品生產商處取貨，然後售予其他分銷商或直接售予醫院藥房(可為生產商提供完善的物流配套服務）。
現時國藥的直接客戶包括全國４７００多間醫院（約佔全國醫院的４０％），當中一半以上是大型醫院，其他客戶還包括２５００多位分銷商，以及２﹒２萬多家藥店或其他客戶。
國藥是內地最大的藥品分銷商，大約佔全國市場份額的１１％，大幅拋離第二位的對手，在全球來說，她也是全世界第三大的醫藥分銷商，可見國藥的「江湖地位」。
＊邊際利潤率１﹒８％＊
不過，醫藥股的特色是，屬於上游業務的藥物研發和生產，風險非常高，但回報也十分驚人
；相反，如果屬中下游業務的醫藥分銷及零售，生意會頗為穩定，但毛利率卻很低。
不過，現時的契機是內地正進行醫療改革，簡單來說，醫療改革的意思就是政府津貼居民看
病和買藥，如是者，從事醫藥分銷的公司，生意絕對不愁，就算毛利稍低，也是可以接受的。
以國藥２００９年的業績為例，總營業額高達４７０億元，當中醫藥分銷業務佔約９２％，
而此部分的毛利率大約為７％，稅後盈利為８﹒４６億元，換句話說，邊際利潤率只有約
１﹒８％，雖然是頗低的水平，但相比２００８年的１﹒５４％、２００７年的１﹒２２％，及２００６年的０﹒４３％，已經有明顯的進步。
＊前景繫於管理質素＊
我也曾在本欄指出，對於國藥這類超大型國企，最主要弊病是盈利能力太低，但從另一個角
度看，只要她能改善經營效率，對盈利的貢獻卻會十分大。以國藥為例，她的邊際盈利率每提升０﹒１個百分點，盈利就可以增長４０００多萬，還未計她的實際業務增長。我認為，長遠來說，國藥的前景仍繫於管理質素的改善。
當然，國藥肯定是這次醫療改革的最主要受惠股之一，論規模和實力，你要買醫藥股，也必須先考慮國藥，奈何市場上像國藥這類級數的醫藥股簡直鳳毛麟角，所以，這隻股票雖然已經從高位回落近兩成多，但估值仍然偏貴。
國藥２００９年的每股盈利為０﹒４７元人民幣或０﹒５３港元，以樂觀計，今年的每股盈利能夠維持去年的增長三成，則國藥的２０１０年預測市盈率仍然高達４２倍，差不多是主要大型龍頭股之冠。
國藥的估值居高不下，當然跟她的行業與規模有關，甚至可以說絕對有道理，但從投資角度，如此高的估值始終令人有點戒心。《經濟通通訊社資深分析員 李飛揚》
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