目前，A股上市公司2009年年報和2010年一季報都已經披露完畢，各大券商也開始紛紛對上市公司的過往業績進行綜合分析，也發現了諸多上市公司的業績 風險。
第一，A股上市公司2009年年報和2010年一季報業績低於預期。根據渤海証券的數據統計，從已公布年報的情況來看，全部A股上 市公司09年淨利潤同比增幅為25.57%。申銀萬國的統計數據則顯示，今年一季度非ST上市公司的淨利潤同比增幅為59.2%。雖然上市公司的業績表面 看來都是同比增長，但不少研究機構都認為其低於市場預期。申銀萬國就明確提出，剔除金融服務業後，09年年報和10年一季報分別低於市場預期4%和2%。
這 就是說，原先市場對今年A股整體盈利的情況可能出現高估。隨著緊縮政策的執行和房地產行業受打壓，未來A股市場整體業績超預期的可能性就更不大了，那 2010年全年的業績預測就面臨下調風險。值得警惕的是，申銀萬國根據佔比法推算的2010 年剔除金融、石油、石化和電力後的重點公司利潤增長為37.1%，遠低於市場預期的61.2%。
第二，A股上市公司一季度面臨利潤峰值。 雖然A股上市公司今年一季度業績出現同比大幅增長，但這主要是基數原因造成。09年一季度中國經濟剛剛從低谷中爬起，當前中國經濟又出現過熱跡象，一冷一 熱相比較，同比數據自然好看。
然而，如果看環比數據，可能就是另外一番景象。據渤海証券統計，截至4月23日，已公布一季報的上市公司共 有641家，淨利潤同比增長145.9%，而環比僅僅微增1.63%。
更令人不安的是，目前中小板和創業板上市公司的估值遠遠高於市場平 均水平，未來的高增長一直是支撐這種高估值的主要原因，然而，渤海証券統計數據顯示，一季度，中小企業板的上市公司淨利潤環比下降18.99%；創業板的 上市公司淨利潤環比下降27.31%。
除了中小板和創業板一季度業績環比不如人意以外，大多屬於周期性行業的權重股未來業績也未被看好。 安信証券就直截了當地表示，大部分周期行業的利潤峰值已現，A股ROE的回升趨勢基本結束。這和申銀萬國的看法有異曲同工之處，他們也表示周期類行業未來 業績下調空間相對較大。
第三，從微觀層面來看，A股上市公司的一些經營指標也不讓人樂觀。因2009年的經濟刺激政策和大規模流動性注 入，企業對於經濟未來的前景也從悲觀轉向樂觀。正是因為這種轉變，很多企業的生產積極性被顯著激活。同時，出於對下遊需求的樂觀判斷，流通環節也樂於囤積 產品，以期待產品漲價，這就造成了企業庫存大幅度回升。目前A股制造業庫存水平又回到了接近歷史高位的水平。
與庫存明顯增加相比，A股上 市公司的庫存周轉率則開始下降。申銀萬國研究發現，在剔除石油、石化和電力三個行業後，制造業存貨周轉天數環比有所上升，顯示存貨環比上升幅度大於需求上 升幅度，庫存開始積壓。
在訂單方面，從最新的數據來看，4月訂單開始下降可能意味著5月的開工率下滑，未來企業的發展速度可能開始放緩。 匯豐編制的4月份PMI指標創下半年新低，已經印証了這種情況。
總的來看，以上這些現象暗示著A股上市公司未來業績可能面臨主動或被動下 調的風險，如果盈利增速下調，A股的整體估值也面臨著下調風險。一旦業績和估值雙下調，這就可能引發“戴維斯雙殺”風險，即業績和估值雙下調對市場增加的 下行壓力。比如，如果某上市公司今年預期每股盈利為1元，市場給予20倍市盈率，那理論上合理股價是20元，一旦今年預期每股盈利下調為0.5元，市場認 可的市盈率也可能下降到10倍，則理論上的合理股價就將降至5元。
（本文作者傅峙峰是《華爾街日報》中文網專欄撰稿人。文中所述僅 代表他的個人觀點。您可以寫信至Horatio.fu#dowjones.com與作者聯系。）
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