銀泰百貨（1833）

浙江省經營百貨業，
2008年開始進軍湖北省和陝西省，
2010則開始進入安徽省。

去年底止經營21間百貨店，

浙江和湖北佔15間和5間，

陝西省1間 - 店齡較新


策略是以大型店為主，以去年底21間店舖、約82.5萬平米計算，平均面積接近4萬平方米，相當於銅鑼灣崇光百貨。

2安徽店將達18.2萬平方米，當中商場部分達10萬平方米，規模可跟本港時代廣場媲美，勢必成為當地地標之一。

銀泰快進盈利收成期

管理層解釋，百貨店開店3年才達收支平衡，銀泰2008年開店8間、2009年開店5間，意味多達13間分店仍處於耕耘期,07及08年的新店拉低了集團08及09年的盈利增長動力, 08年的店舖將開始於今明兩年進入收成期，當大部分店舖組合均進入收成期，純利增長速度勢必優於同業，股本回報率亦會得到顯著提升。去年店面增長亦達42%.

銀泰今年的開店速度，將進一步減慢至20%以下。事實從已公布的首季銷售數據得知，銀泰按年毛營業額增長47.5%，為已知百貨店中表現最佳者。

除了店齡較新，浙江省作為出口型省份，2009年經濟受到金融海嘯的影響亦較大，首3季度增長僅3.4%、6.3%和7.7%，表現遠遜其他地區。不過，內地首季出口爆升達28.7%，浙江省經濟和個人可支配收入亦自然可看高一線。

美林報告，以當前市價計算，銀泰所持店舖面積的資產淨值，與市值大致相若，意味銀泰百貨這個商標以及步入升軌的業務免費贈送.金鷹與百盛（3368）達資產淨值的2至3倍

以市帳率計算，銀泰2.9倍，兩大同業則7.3倍和6.2倍,美林在計算資產淨值時的假設，確實有根有據。

當然，資產價值多少視乎能創造多少現金流。綜合預測，金鷹和百盛2010年預測每股現金流為0.689元和0.518元，銀泰則為0.658元，表現絕不遜色。現價預測市盈率為21.6倍，較同業折讓10%至15%，中線有望收窄，為股價提供額外上升動力。


2010年預測市盈率 and PEG計算，銀泰(1833)鶴立雞群。
銀泰今年的開店速度，將進一步減慢至20%以下。事實從已公布的首季銷售數據得知，銀泰按年毛營業額增長47.5%，為已知百貨店中表現最佳者。

到了2012年自置物業比率將由現時的35%，上升至超過50%。




百貨業盈利表現，取決於經營者的成本結構、服務質量（並因之產生的品牌忠誠效應）、經營地點選擇而定。在成本結構方面，擁有自置物業者與租賃者的分別很大，經營邊際利潤較高，未來成本上升的壓力較小。沒有自置物業的百貨商店，在租金通脹之下難以生存，現時崇光百貨，表現一枝獨秀。若從這個角度看，自置物業股比少於20%的百盛及新世界可以首先被踢出局。
自置物業比率、


平均店齡及


邊際利潤率作分析，

應該首重質素，價格可以留待更佳時機。
營運效率計算，金鷹為百貨業中的冠軍, but PS, 企業價值, EBITDA 高於同業

其次為銀泰(1833)及春天百貨(0331)，

茂業(0848)營運效率欠佳及店齡較長，不應單單因為其業主身份而優先選擇經營效率較次者。