2010/07/30 15:18:07
傅峙峰
企業重組一直是股市中不可或缺且備受矚目的題材，在重組過程中，上市公司基本面可能發生重大轉變，市場往往會基於預期推高上市公司股價估值。如果重組方案設計十分出色，重組後上市公司股價更會大幅上漲。
下半年，重組題材浪潮可能再度襲來。
為什麼要關注重組題材？
種種跡象表明，重組題材可能成為下半年市場上的一大亮點。國資委主任李榮融7月23日曾表示：下半年，要以組建國新資產管理公司為契機，加快中央企業重組和調整步伐，今年要把中央企業家數減少到100家以內。
國新資產管理公司，即市場所謂的“中投二號”，將專注於國有企業重組整合，及改善小型和虧損國有企業的盈利能力。這家新成立的公司將成為國有企業資產整合平台，它的組建意味著央企整合即將加速。近日《中國日報》和《中國証券報》報道，國新資產管理公司的掛牌日期將在8月，央企重組或已經箭在弦上。
除央企即將開始加速整合以外，地方國資委的重組也有加快跡象。其中最明顯的是，上海已有多家上市公司因資產重組而停牌，証券市場對此反彈相當積極。
從大方向看，現在國企開始加速重組，更具有歷史使命的意味。中國經濟在長期發展過程中，傳統周期性行業中積累了效率低下、集中度低和產能過剩等弊病，如今中國經濟面臨轉型任務，這些弊病都需借此轉型之機得到整治，整治這些弊病最直接的方法，就是進行資產重組。
重組加速信號初露端倪，對投資人來說是否有介入的意義呢？
盡管7月以來滬深股市大幅反彈，但市場對下半年經濟數據的預期依然較差，數據到底會超出市場預期還是低於市場預期，仍是未知數。如果數據低於市場預期，現在以估值修復為名的反彈將名不副實，市場仍有走弱的可能。
重組題材向來對經濟周期不甚敏感，如果下半年經濟數據不盡人意，重組題材的優勢可能將會格外突出。此外，重組題材股是市場的稀缺資源，這意味著即使市場整體出現流動性偏緊的局面，重組題材股所受的拖累也相對偏小。
重組題材機會如何體現？
從歷史經驗看，重組概念大致有三種類型的機會。
第一，預期推動的投資機會。當重組概念一旦得到市場關注，市場就會根據各種邏輯來篩選潛在的重組題材股。在這一過程中，一些個股被市場認為具有重組可能，重組預期就此產生。在重組目標確定後，資金往往會事先介入這些被選標的股，從而推高股價，預期越強烈，介入的資金會越多，股價也就會走出一波上升勢頭。這就是重組預期推動帶來的投資機會。
第二，重組承諾的交易機會。有些上市公司的大股東曾在股改時承諾資產注入等重組內容，但因各種原因還未兌現承諾。這些承諾同樣為上市公司帶來了重組預期。股改時資產注入的承諾一般都有期限，隨著期限的臨近，資產注入的預期會越來越強烈，這可能吸引資金介入上市公司，從而推高股價。
第三，重組成功且方案優秀的實質性機會。存在重組預期未必會重組成功，重組方案也未必會讓市場滿意，如果出現這兩種情況，重組實施後，上市公司股價反而會面臨下行壓力。但如果重組方案優秀且超出市場預期，並給上市公司帶來基本面實質性的改觀，上市公司股價就可能出現暴發性上漲。這種機會是重組概念實現後實實在在的利益。
中信証券在針對重組題材的一項研究中發現，在已完成重組的69家央企案例中，“產業鏈整合”和“強強聯合”的重組案例在當年的表現明顯跑贏大盤。這說明對上市公司具有實質性利好的重組方案，在重組前後始終都能對上市公司股價起到積極的作用。
哪些領域可能存在機會？
目前政策最明朗的重組方向包括煤炭、鋼鐵和水泥等產能過剩行業。為縮減過剩產能，提高行業集中度，中國政府已經或即將出台相應政策，如《關於進一步加大節能減排力度，加快鋼鐵工業結構調整的若幹意見》和《水泥產業發展政策》等。這些政策的著力點，旨在通過行業內兼並重組來達成淘汰落後產能的目的。
央企重組主要目的是做大做強，主要手段包括對產業鏈進行整合、解決同業競爭問題、梳理各子公司的戰略定位等。中信証券提出從“產業鏈整合”、“強強聯合”兩大類別和“並購類別+行業屬性”這幾個角度出發篩選投資標的，並判斷機械裝備及兵器、航天航空、醫藥、電子及電訊等板塊存在重組機會。
近期市場預期較濃厚的航天軍工板塊表現突出，而國泰君安在7月19日的重組專題報告中也明確指出“資產重組看央企；央企重組看軍工；軍工重組看中航。”這樣的投資思路。
（本文作者傅峙峰是《華爾街日報》中文網專欄撰稿人。文中所述僅代表他的個人觀點。您可以寫信至Horatio.fu#dowjones.com與作者聯系。）
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