中國鐵鈦(893)

主營業務

開採、選洗和銷售鐵礦石。


四川第二大及最大私營鐵礦石礦場營運商(四川最大的鐵礦石營運商是國營的)。

據美國地理調查（USGS）2008年的調查指出，中國的鐵礦石儲存量約佔全球的14%，是全球5大鐵礦石儲量國，主要集中於中國的東北、北部及西南部地區。在西南部地區中，尤以四川省的鐵礦石資源較多。2008年中國國家統計局數據顯示，四川省的鐵礦石儲量約有31億噸，為全國第三大；產量則約 5,700萬噸，於全國排第四位。
收入來源

    鐵精礦          用作銷售及製造集團球團礦的原材料                           佔收入約5成   
    球團礦         一般由鐵精礦混合膨潤土製成，並用於鋼鐵生產       佔收入約5成
    主要銷售予鋼鐵生産商，其生産平均强度在1,200牛頓至1,400之間
    鈦精礦        主要用於鈦相關的下游産品，如鈦渣                               約佔1.3%

鐵精礦和球團礦 - 煉鋼的原料

中鈦自營兩大礦場

白草
秀水河 - 探明及概算總儲量僅為18.7百萬噸 (只有少於6年的開採壽命)。

New 2010
01-2010陽雀箐 (鐵礦石資源量約為17.9百萬噸)
有機會擴張目的採礦區 - 低成本勘探開發毗鄰的鐵礦石資源(估計高達81.6百萬噸)。
02-2010茨竹箐 - 探礦權 (Purchase 2010-02) 估計鐵礦石資源量為25.6百萬噸


位於釩鈦磁鐵礦儲量最豐富的攀西地區 (專業報告指出，四川省的釩鈦磁鐵礦儲量約佔全中國總儲量的83.2%)

鐵鈦擁有的鐵礦資源中，含有較高比例的釩及鈦金屬

公司的目標礦產必要符合儲量不少於2,000萬噸、內部回報率25%，以及集中於釩鈦磁鐵礦資源3個條件


洗選設施

New 2010

海龍洗選廠
黑谷田洗選廠，

                                         地點                                        産品


白草洗選廠            靠近白草鐵礦                          鐵精礦及中品位鈦精礦

秀水河洗選廠       靠近秀水河鐵礦                       鐵精礦及中品位鈦精礦

球團廠           離秀水河鐵礦及108國道36公里               球國礦

海龍生產設施       靠近茨竹菁鐵礦                                 鐵精礦

黑谷田生產設施 鹽邊縣新九鄉黑谷田                鐵精礦及高品位鈦精礦




中鈦開探的鐵礦含釩量也算高，相信不難賣出好價錢。(據說好像多含0.1%釩，鋼材的強度便能有10%的提升……)

四川省礦石的定價，受國際方面的影響還是比較小。2008年國際礦價跌30%或40%時，四川省礦價只跌10%，因而四川省的漲幅相對國際礦價也會小一點


利好

中國西部大開發2011年隨着四川省當地利好行業政策推出，鋼鐵廠准許擴產，加上汶川地震後對高強度鋼筋需求提升，都將帶動鐵礦石的需求.
中國鋼鐵行業的整合升級 - 增大市場對釩資源的需求
2009年3月20日出台的《鋼鐵產業調整和振興規劃》，至2011年，強度在400兆帕以上的熱軋帶鋼筋的使用比例 (用於住房的高強度鋼筋) 將達到60%以上。由於釩正是唯一獲廣泛應用以提高鋼鐵強度的添加劑，換句話說，若高強度鋼筋使用比例增加，間接也帶動了對釩的需求。

四川省在鼓勵釩鈦資源綜合利用政策影響下，當地的一些大型鋼企將有新一輪的產能擴張計劃，預計到2011年時有700萬噸的產能開始逐步釋放，這將拉動對四川省的鐵礦石需求。」


開采成本低、綜合收益高。由于公司鐵礦礦床厚、埋層淺，適合于露天開采，因此開采成本較低。同時公司鐵礦類型爲釩鈦磁鐵礦，選礦過程中不僅可得到鐵精粉，還可收穫鈦精礦，綜合收益高。我們認爲釩都屬于稀缺的戰略金屬，公司擁有的豐富的釩鈦資源，爲其以後延伸産業鏈、提升産品附加值奠定了良好的基礎

Futute acquirsation - 小黑箐經質鐵礦的收購選擇權延長一年，年內條件允許時收購毛嶺鐵礦(資源量為10.0百萬噸，面積為1.9平方公里)及羊龍山鐵礦的探礦權。

計劃建設一個年產能約1,500千噸的新鐵礦球團廠，使球團礦的自產年產能增至約1,860千噸。
第一階段施工，預計年產能約1,000千噸，第一期將於2011年第二季度完成。

2011年1月前建設鐵精礦年產能為250千噸的生產設施。

2010-09 完成建設年產能為300千噸的新鐵精礦生產線及60千噸的新高品位鈦精礦生產.

Target 維持產能年增30%的速度發展



2010年EPS預測增長29%，2011年再增長27%，兩個年度預期PE僅10.2倍及8倍，具吸引力.

2010鐵精礦上半年産量按年增長16%至86.6萬噸，只相當於公司全年目標的44%。這主要是由於上半年四川旱災影響水和電的供應。公司上半年已經啓動兩個新的鐵精礦生産設施，本行認為公司實現全年195萬噸的鐵精礦産量是可以實現的。



鐵精礦及球團礦在上半年的實現價格分別為每噸665元人民幣及880元人民幣，按年升29%及21%，並較公司所簽訂的合約底價高9%及1%。雖然國內的鐵礦石價格或因鋼廠限產以達成減排節能目標的消息而面臨短期壓力，但本行認為公司的盈利風險較低，因公司已跟主要客戶簽訂價格保底協議




中鐵鈦去年上市集資凈額16.62億元（18.87億港元），主要計劃用於並購其他礦場及擴展現有的採礦邊界，建設鈦渣生產線、建設精礦生產線等。至去年底為止，集資所得只用了11%。

09年底，中鐵鈦手上凈現金17.84億元。手上現金多，有利並購，併為未來盈利增長帶來動力。

假設中國鐵鈦於2010年下半年將會以合約價下限出售其產品，並可達到全年的產量目標，本行預測公司2010年盈利可達5.01億元人民幣(每股盈利0.24元人民幣)。另外，假設鐵精礦及球團礦的平均銷售價格升9%及3%; 2) 產能擴張23%; 3)生產成本於2011年升3%，本行預測公司2011年將錄得純利6.85億元人民幣(每股盈利0.33元人民幣)，這意味著2009年至2011年的每股盈利年複合增長率達28%。


相當於12倍2010年巿盈率及8.7倍2011年巿盈率，由於公司的盈利增長前景亮麗、自身業務增長強勁及有可能收購額外產能，故此本行相信中國鐵鈦的估值備受低估。


6個月目標價4.1元，相當於2011年11倍的巿盈率



下行風險

生產因天災受阻或公司與礦務合同商發生糾紛而受阻以及四川省的鋼鐵需求較預期低。
秀水河只有少於6年的開採壽命, 6年過去，便只得靠白草礦場一柱擎天好了，而收入也將大受影響
鐵精礦和球團礦的價回落了不少，中國對鐵礦石的龐大需求一直被外商牽著鼻子走
 
鐵路運輸 - 唯一運輸門路只有成昆鐵路。雖說有鐵路運輸能力的優先權，但天災、橫禍是很難避免的，只得一條對外出路，風險也不小。